26 de diciembre de 2024
Aunque el riesgo de recesión estuvo en el punto de mira de los inversores durante casi dos años, no se materializó, especialmente en Estados Unidos. Al contrario, la economía estadounidense ha vuelto a superar al resto del mundo desarrollado en términos de crecimiento del PIB. El efecto riqueza provocado por la subida de los mercados financieros y la solidez del mercado laboral siguen estimulando el consumo privado. Estados Unidos también se ha visto menos afectado por la guerra en Ucrania y Oriente Medio, y por la ralentización económica de China.
Es previsible que esta desincronización con el resto del mundo continúe en 2025. Las políticas puestas en marcha tras la victoria de Donald Trump y del Partido Republicano en el Congreso deberían estimular aún más el crecimiento económico mediante la reducción de impuestos y podrían generar más inflación.
En términos más generales, el crecimiento mundial debería mantenerse estable en 2025 en comparación con 2024. Aunque modesta, la actividad seguirá reequilibrándose hacia el consumo de servicios, al tiempo que continuará la dinámica desinflacionista.
Este escenario será favorable para los activos de riesgo, como demuestra el optimismo de los mercados de renta variable desde noviembre, en particular para las empresas expuestas a la actividad interna estadounidense. En resumen, las perspectivas de mejora de los datos de actividad económica vuelven a ser positivas para la renta variable (good news is good news), mientras que, en años anteriores, un fortalecimiento del crecimiento se veía más bien como un riesgo de endurecimiento de la política monetaria.
En cuanto a la asignación de activos, el retorno de una correlación negativa entre los mercados de renta variable y de renta fija significa que una cartera bien equilibrada puede lograr de nuevo un rendimiento satisfactorio al tiempo que amortigua las turbulencias del mercado. A más largo plazo, la fase de normalización económica preconiza una mayor diversificación de la exposición a la renta variable, más allá de las grandes empresas tecnológicas que representan un alto riesgo de concentración. Sobre una base ajustada al riesgo, los mercados de renta fija siguen siendo atractivos, incluso en la actual fase de normalización de la política monetaria en todo el mundo.
Enlace a videos sobre Perspectivas Macro para 2025 (Pinche en el enlace para más información y si deje su Like si le gusta este contenido): https://www.youtube.com/watch?v=Ayi91Tj2u9M https://www.youtube.com/watch?v=A5h90N7OBTA
Con este escenario, ¿Qué podemos esperar en función de la clase de activo?
Renta Fija
La relajación de la política monetaria en los países desarrollados continuará durante el próximo año. Sin embargo, los recortes serán más graduales en 2025 y dependerán en gran parte del tipo de interés de equilibrio, un tipo que no tenga un efecto ni expansivo ni restrictivo sobre la actividad económica.
Escalada de la curva de rendimientos: En 2024, las curvas de rendimientos de renta fija terminaron por normalizarse y la parte corta volvió a ser más baja que la parte larga. Esta tendencia al aumento de la pendiente de las curvas de rendimiento de los bonos va a continuar. En consecuencia, mantener efectivo será menos atractivo en 2025 que en 2024, ya que el riesgo de reinversión es mayor en esta fase de bajada de los tipos de interés oficiales.
El regreso del papel de la diversificación: La correlación entre los bonos soberanos y los mercados de renta variable vuelve a ser negativa, lo que confiere a esta clase de activos una ventaja en materia de diversificación. A corto plazo, aunque el escenario de soft landing es ampliamente anticipado por los inversores, sigue siendo esencial una asignación a los bonos soberanos de mayor calidad en caso de que la actividad económica decepcione.
El crédito obtiene mejores resultados: Para 2025, el potencial de una mayor disminución de los diferenciales de crédito parece limitado y el rendimiento debería limitarse a los rendimientos de los bonos. Dado que esperamos un crecimiento elevado continuado en EE. UU. y una ligera recuperación en Europa, prevemos un periodo en el que los bonos corporativos seguirán obteniendo buenos resultados.
Enlace a video sobre Perspectivas Renta Fija para 2025 (Pinche en el enlace para más información y si deje su Like si le gusta este contenido):: https://youtu.be/KnT4GBz9olA?si=3_rA1DKAA7bky6-W
Renta Variable
La bajada de los tipos oficiales, la recuperación cíclica y los recortes fiscales son un cóctel positivo para los mercados de renta variable a corto y medio plazo. A más largo plazo, el fantasma de una guerra comercial, los temores renovados sobre la sostenibilidad de la deuda pública y el nivel de las valoraciones plantearán riesgos para el repunte de la renta variable.
El crecimiento de los beneficios apoya a la renta variable: Nuestro escenario de recuperación cíclica es positivo para los mercados de renta variable. La renta variable se verá respaldada por un crecimiento de los beneficios de dos dígitos por acción en el Índice Mundial de Renta Variable en 2025. la victoria de Donald Trump y de los republicanos en las elecciones presidenciales y en el Congreso podría conducir a una prórroga de los recortes de los tipos del impuesto de sociedades, o incluso a una nueva rebaja. De aplicarse, este programa permitiría a las empresas estadounidenses generar un 4% de beneficios adicionales3 en 2025. En Europa, el crecimiento de los beneficios por acción será más débil que en Estados Unidos, ya que la mitad de las ventas de las empresas se realizan en Europa, donde el modesto crecimiento de la actividad supondrá un lastre.
¿Las elevadas valoraciones limitan el potencial alcista de la renta variable? Tras el repunte de 2024, las valoraciones de la renta variable son caras. Especialmente en Estados Unidos. Sin embargo, las valoraciones no son un indicador adelantado de los resultados a corto plazo y pueden mantenerse en niveles elevados cuando los fundamentos económicos son sólidos y la liquidez del mercado sigue siendo alta. Además, el posicionamiento de los inversores se mantiene en línea con las medias a largo plazo, y los mercados de renta variable no están sobrecomprados por el momento. En Europa, unas perspectivas de beneficios más débiles se verán compensadas por unas valoraciones más atractivas.
Un entorno favorable para las empresas de pequeña y mediana capitalización: El ciclo de bajada de los tipos de interés oficiales debería ser beneficioso para las empresas de pequeña y mediana capitalización. Históricamente, estas empresas se han beneficiado más de los ciclos de reducción de los tipos de interés, ya que los menores costes de endeudamiento estimulan el crecimiento. El repunte del ciclo manufacturero mundial también es un factor favorable. Estas empresas están asimismo bien posicionadas para beneficiarse de futuras políticas económicas e iniciativas fiscales en Estados Unidos. Los valores de pequeña y mediana capitalización siguen cotizando con un descuento significativo con respecto a los de gran capitalización, lo que los convierte en un atractivo punto de entrada para los inversores.
Enlace a video sobre Perspectivas Renta Variable para 2025 (Pinche en el enlace para más información y si deje su Like si le gusta este contenido): https://youtu.be/pbioo0sd4ow?si=t7_BrV_Zz1YimApZ
Mercados de Divisas
El excepcionalismo estadounidense: El dólar estadounidense se apreció en 2024, a pesar de haberse depreciado durante el verano en previsión de los recortes de tipos de la Reserva Federal. Dos factores deberían influir positivamente en el valor del billete verde en 2025: el diferencial de política monetaria entre Estados Unidos y el resto del mundo, reflejo de las diferentes dinámicas de crecimiento, y la política comercial de la Administración Trump. En lo que respecta a los aranceles, un aumento del precio de los bienes importados provoca una caída de la demanda de los bienes en cuestión y de la moneda extranjera. Esto tiene el efecto de fortalecer el dólar a corto plazo.
La libra resulta menos penalizada por la guerra comercial: En 2025, prevemos que la libra esterlina se aprecie frente al euro. El riesgo comercial con EE. UU. es menos pronunciado en el Reino Unido que en Europa, y las medidas fiscales deberían apoyar el crecimiento y la inflación.
Retorno de la demanda financiera de oro: El precio del oro ha registrado una fuerte subida y este activo ha contribuido en gran medida a la rentabilidad de las carteras en 2024. La subida de este año no ha estado impulsada por la demanda de los inversores en los ETF, sino por la demanda de los bancos centrales, en particular en los mercados emergentes. Esta demanda seguirá siendo fuerte en 2025 en un entorno político incierto, mientras que un posible aumento de la inflación y de la deuda en Estados Unidos podría apuntalar la demanda de los inversores. No obstante, es probable que aumente la volatilidad en esta clase de activos. En primer lugar, los tipos de interés seguirán siendo elevados en Estados Unidos, lo que pesará sobre este activo sin rendimiento. En segundo lugar, la fortaleza del dólar, que está negativamente correlacionada con el oro, también será un factor negativo.
Enlace al informe completo sobre las perspectivas del equipo de Mirabaud & Cie para 2025: https://www.linkedin.com/posts/luiscapilla_mirabaud-outlook-2025-activity-7276974874672189440-5gB3?utm_source=share&utm_medium=member_desktop
John Plassard
Especialista en Inversiones en Mirabaud Group